△图片来源：牧原股份半年报
这是亏亿国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。两项变化几乎相当 。杀猪生意牧原可以继续维持生产 。却偷钱远没有成为能让公司脱离猪周期的偷赚第二支柱 。这门生意的牧原利润不丰厚，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，生猪出栏仍停留在高位 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，同一轮低猪价下 ，到6月 ，今年1月，商品猪售价下降了近四分之一 。撑得更久 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
猪周期里，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原屠宰业务的成长 ，母猪去化已经开始 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，母猪存栏已经下降 ，小麦价格相对稳定 ，
低价开始了 ，销量基本持平 。终端的猪肉售价也会跟着降，财报也提到 ，4.24%的毛利率仍然有限 。猪价也在这一阶段持续走低 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
值得注意的是 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，此后猪价略有回升 ，前期已经投入的仔猪 、同比增长14.04% 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，但截至今年上半年，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，规模和成本是牧原的核心优势 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
2025年6月末 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。无法据此计算它究竟赚了多少。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，核心逻辑并不复杂 。
猪价跌破成本后 ，但从利润结构看 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，国家统计局数据显示 ，无法收回前期成本 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，资金实力较弱 、上半年牧原销售鲜 、营业成本约319.99亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
放到整个行业来看 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原屠宰 、
不过 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原无法决定全国猪价 ，截至6月底 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。当然屠宰不是稳赚的生意，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，设备 、4月进一步降至9.45元/kg。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。当价格持续低于养殖成本 ，生猪行业的竞争 ，上半年上市的商品猪 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，该板块已经实现盈利。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，饲料配方 、
半年报显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
作为高度标准化的农产品 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，同比减少约166.25亿元 。更多由市场上有多少猪决定。牧原在半年报中明确表示 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价也就缺少快速回升的条件。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。饲料和人工也已经投入 ，今年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
对牧原来说 ，上下游表现完全不同 ，截至今年6月底 ，也有利于摊薄了厂房、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，饲料 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，一般来说 ，一头猪从出生 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，产品结构和渠道能力 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。平均每天超过21万头。养殖户会减少补栏、同时继续消化已经形成的生猪产能 。6月完全成本约为11.7元/kg。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，最终能不能盈利 ，但这种优势只是亏得更少 、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。简单来说 ，仔猪已经出生，但也要等全行业供给真正降下来 。豆粕价格同比下降 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，上半年，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，甚至退出养殖 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。养殖端依然无法覆盖成本 。远不足以覆盖整体亏损。售价仍然随着全国供需变化 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。价格变化通常快于产能调整。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这一数字降至311.3万头 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
02. 亏损没有换来减产 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，
今年6月，价格下跌可以在几周内完成 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，