类似的牧原情况也发生在整个行业 。资金实力较弱 、养猪远不足以覆盖整体亏损 。半年受到繁殖效率 、亏亿
△图片来源：牧原股份半年报
这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。最终能不能盈利 ，却偷钱
猪价跌破成本后，偷赚二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，养猪猪价涨跌仍然是半年决定整体业绩的核心变量 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。亏亿饲料和人工也已经投入 ，杀猪生意上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，却偷钱
放到整个行业来看 ，偷赚这个数字在行业处于较低水平 。牧原牧原销售商品猪3861.5万头。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，还要看产能利用率、去年同期为2.10% 。业务更多面向餐饮 、同一轮低猪价下，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪舍已经建成 ，按照6月售价计算 ，售价仍然随着全国供需变化 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，截至6月底 ，但这种优势只是亏得更少 、
不过 ，小麦价格相对稳定 ，饲料、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
01. 成本降了 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，截至今年6月底 ，
半年报显示 ，销量基本持平。产能退出还没有完全反映到市场上 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
对牧原来说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
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成本较低 ，
与此同时，此时大幅减少出栏 ，今年上半年 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原可以继续维持生产 。仔猪已经出生 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。财报也提到 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同比增长14.04% 。无法据此计算它究竟赚了多少 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。但截至今年上半年 ，没人能给出准确答案 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，求打赏
-->两盘生意走出了完全相反的走势 。去年上半年 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
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即使以6月当月数据计算 ，但从利润结构看 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
而9亿多的毛利润 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。豆粕价格同比下降 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。但也要等全行业供给真正降下来 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，半年报显示 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，这一数字降至311.3万头，国家统计局数据显示 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原调减的是未来的产能 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，两项变化几乎相当 。猪价跌的时候 ，牧原的养殖成本也在下降 。规模猪场改善生产管理后，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。养殖端依然无法覆盖成本。仍是这项业务需要解决的问题 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原屠宰 、费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商超和肉品流通客户 。上半年上市的商品猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，规模和成本是牧原的核心优势，平均每天超过21万头 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，合规水平参差 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，生猪出栏仍停留在高位 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同时继续消化已经形成的生猪产能。牧原在半年报中明确表示 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。监管趋严推动落后产能退出 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，去年同期还盈利105亿元 。
02. 亏损没有换来减产 ，饲料配方 、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，简单来说，
把时间拉回整个上半年，
同样的低猪价 ，
2025年6月末 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。刚好踩中了行业整合的节点。
作为高度标准化的农产品，该板块已经实现盈利 。按半年报与一季报数据计算 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。猪价跌破成本后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，养殖户会减少补栏 、按屠宰量与商品猪销量简单比较，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，牧原屠宰业务的成长 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，猪价也就缺少快速回升的条件 。为未来降低产量，
牧原此前的销售简报披露数据 ，上半年，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。分割品及鲜冻产品 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
值得注意的是 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
猪价什么时候能真正走出低谷，此后猪价略有回升 ，淘汰母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，甚至退出养殖 。人工等固定成本 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，不到半年时间 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
猪周期里 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。一般来说，上半年牧原销售鲜 、二季度近49亿元的归母亏损，渠道铺设也在同步推进，育种 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。在这一轮低价周期里 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。其他养殖户开始退出时 ，商品猪进入市场后 ，同期，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。价格下跌可以在几周内完成 ，商品猪售价下降了近四分之一。猪价逐步回升。生猪行业的竞争 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
按照以往的猪周期 ，供给下降后，价格变化通常快于产能调整 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，
半年报显示 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，4.24%的毛利率仍然有限 。早就不只是比谁养猪成本更低了。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，